MiCA بعد التطبيق: كيف غيّرت القواعد عمل البورصات ومنصات الكريبتو وما ينتظر المستثمر العربي

مقدمة: لماذا يهم MiCA المستثمر العربي الآن؟

أصبح تنظيم الأسواق في الأصول الرقمية (MiCA) إطارًا قانونيًا ملموسًا في الاتحاد الأوروبي، مع دخول نصوص أساسية حيّز التطبيق أواخر 2024 وما تلاها من معايير فنية وبيانات توجيهية صادرة عن الجهات الأوروبية المختصة. هذا التحوّل يغيّر قواعد تشغيل البورصات ومنصات تقديم خدمات الأصول الرقمية (CASPs) داخل السوق الأوروبية، ويؤثر عمليًا على سيولة بعض التوكنات، طرق الحراسة، وإمكانية الوصول إلى منتجات محددة — وهي نتائج قد تلامس المستثمرين العرب سواء عبر منصات أوروبية أو عبر تأثيرات سوقية عالمية.

في هذا المقال نلخّص أهم التغييرات التشغيلية والتنظيمية بعد التطبيق، نوضح ما تغيّر بالضبط على مستوى البورصات ومنصات التداول، ونضع لائحة خطوات عملية للمستثمر العربي لتقليل المخاطر والتكيّف مع البيئة الجديدة. كما نعرض التطورات الإخوانية من جهات الإشراف الأوروبية (ESMA, EBA) وتأثيرها على مستقرّات النقد الرقمي (stablecoins).

ما الذي تغيّر فعليًا على مستوى البورصات ومنصات CASPs؟

يمكن تلخيص التغييرات الأكثر أثرًا في النقاط التالية:

• ترخيص وتشغيل منظّم: أصبح تقديم خدمات تداول أو حفظ أو إدراج أصول رقمية داخل الاتحاد الأوروبي مشروطًا بحصول موفّري الخدمة على ترخيص أو إشعار للسلطة الوطنية المختصة وفق متطلبات MiCA، مع نماذج إخطار قياسية وتقارير مصنّفة لتوحيد تصنيف الأصول.
• حماية الحائزين وحراسة الأصول: التزامات صارمة لحفظ أصول العملاء (safeguarding/custody policies)، ضوابط داخلية أكثر وضوحًا، ومتطلبات إفصاح حول آليات الحراسة والودائع الاحتياطية. هذه المتطلبات تقوّي حماية المستثمرين لكنها قد ترفع تكاليف التشغيل للمنصات.
• تنظيم المستقرّات (ARTs وEMTs): قواعد منفصلة خاصة بالـ asset‑referenced tokens وe‑money tokens أدت إلى فرض شروط رأس مال، احتياطات سيولة، ومتطلبات إفصاح إضافية للمنصات التي تسعى لطرح أو دعم مستقرّات. الجهات الإشرافية أصدرت توجيهات واضحة بوجوب معالجة أدوات غير متوافقة بأسرع وقت لتفادي تعطيل السوق.
• الامتثال المشترك مع أطر أخرى (مثل DORA وقواعد EMI/PSD): تم التشديد على التقاطعات التنظيمية: مثلاً منصات تتعامل مع مستقرّات قد تحتاج إلى تراخيص أو تعاون مع مؤسسات مدفوعات، كما تزيد متطلبات الأمن السيبراني والتشغيل المستمر بموجب أطر مثل DORA. بعض الجهات الأوروبية دعت إلى تنسيق الطلبات لتخفيف العبء الإداري.
• مخاطر التسويق والممارسات المضلّلة: حذّرت ESMA من استخدام حالة الامتثال تحت MiCA كأداة تسويق لمنتجات غير منظمة، وطالبت بمزيد من الشفافية لتفادي الخلط بين منتجات منظمة وأخرى غير منظمة.

على مستوى التشغيل، النتيجة العملية كانت تفريغ بعض التوكنات من السيولة في أسواق التداول الأوروبية (خاصة بعض المستقرّات غير المتوافقة)، وإجبار منصات كبرى على إعادة هيكلة قوائم التداول أو الحصول على تراخيص إضافية لتقديم خدمات دفع أو حفظ مرتبطة بمستقرّات.

ماذا يعني ذلك للمستثمر العربي؟ مخاطر عملية ونصائح للوقاية

لا يقتصر تأثير MiCA على المقيمين داخل الاتحاد الأوروبي؛ إذ أن قرارات منصات كبرى عاملة عالمياً أو تغيّر سيولة أزواج التداول يمكن أن يصل أثرها إلى أسواق المنطقة. فيما يلي أهم انعكاسات عملية ونصائح للمستثمر العربي:

الانعكاسات العملية

• إمكانية الشطب أو الحد من التداول: بعض البورصات أقدمت على إزالة أزواج تداول أو فرض قيود على التداول لعدد من المستقرّات غير المتوافقة، بينما حافظت على إمكانية الإيداع والسحب في حالات محددة — وهو ما يؤثر على سيولة المستخدمين.
• تكاليف امتثال أعلى وانتقال للخدمات المدفوعة: ارتفاع تكاليف التشغيل للبورصات قد ينعكس بزيادات رسوم أو إغلاق منتجات أقل ربحية للمستخدمين الأفراد.
• تداخل التراخيص: منصات تدّعي امتثال MiCA قد تحتاج أيضًا لتراخيص كيانات المدفوعات أو مؤسسات النقود الإلكترونية قبل تقديم خدمات دفع عبر مستقرّات — مهلة تطبيقية أشار إليها قطاع الرقابة الأوروبية. هذا قد يحد من توفر بعض خدمات الدفع المرتبطة بالعملات المستقرة حتى اكتمال التراخيص.

نصائح عملية للمستثمر العربي

1. تحقّق من وضع المنصة: ابحث عن تصريح CASP أو إشعار لدى السلطة الوطنية المختصة، ولا تعتمد فقط على بيانات التسويق.
2. افهم نموذج الحراسة: هل الأصول محفوظة منفصلة عن أصول المنصة؟ ما هي شروط الاسترداد؟
3. راجع حالة المستقرّات: اعرف ما إذا كان المستقرّ الذي تستخدمه متوافقًا مع MiCA (EMT/ART) أو معرضًا لشطب/قيود.
4. خطط للسيولة والانسحاب: احتفظ بخطة خروج، ولا تعتمد فقط على سوق أو عملة واحدة لتسويات المدفوعات العابرة للحدود.
5. استشر مختصًا ضريبيًا وقانونيًا محليًا: قد تتغيّر قواعد الإفصاح والضريبة عند التعامل مع منصات أو منتجات ينظمها MiCA.

هذه خطوات عملية للتكيّف مع بيئة أكثر تنظيمًا: التنظيم يقلّل من بعض المخاطر لكنه لا يلغي كلها، ويمثل MiCA بداية لبيئة أوروبية أكثر اتساقًا لكن مع تحديات تطبيقية لازالت قيد المعالجة من قبل الجهات الرقابية.