مقارنة صكوك التجزئة في الإمارات والسعودية: عوائد، سيولة، والامتثال الشرعي للمستثمرين الأفراد

مقدمة: لماذا تهم صكوك التجزئة الآن للمستثمر الأفراد؟

في 2025 شهدت منطقة الخليج خطوات ملموسة لتمكين المستثمرين الأفراد من الوصول إلى الصكوك (Sukuk) التي كانت في السابق حكراً على المؤسسات. أعلنت وزارة المالية الإماراتية عن مبادرة "صكوك التجزئة" لفتح باب شراء سندات خزينة إسلامية (T‑Sukuk) للأفراد عبر منصات رقمية بنكية، بحد أدنى ابتدائي وإجراءات مبسطة للتسجيل.

في المقابل، طبّقت السعودية منذ 2024 آلية "صكوك SAH" الادخارية الحكومية الموجَّهة للأفراد ضمن برنامج إصدار الدين المحلي، مع جولات اشتراك دورية وشروط اشتراك واضحة (حد أدنى للاكتتاب وإطارات توزيع عبر قنوات متفق عليها).

في هذا المقال نُلقي ضوءاً عملياً ومقارنات مباشرة لتساعد المستثمر الجزئي على اتخاذ قرار مبني على العوائد المتوقعة، سيولة السوق، مخاطر الاصدار، ومتطلبات الامتثال الشرعي.

الخصائص الأساسية:، كيفية الشراء، والحدود الدنيا

نطاق الإصدارات والجهات المصدرة

• الإمارات: تركز المبادرة على إتاحة صكوك الخزينة الحكومية (T‑Sukuk) عبر منصات بنكية رقمية تتيح استثمارات مجزأة ومرتبطة بالصكوك السيادية أو صكوك الشركات المدرجة/المدرجة في البورصات. الإعلان الرسمي للمبادرة صدر في أكتوبر 2025 مع تفاصيل تشغيلية تنفذها بنوك مشاركة.
• السعودية: برنامج "SAH" الإدخاري حكومي مُصمَّم لزيادة الادخار الوطني؛ يدار عبر مركز إدارة الدين الوطني (NDMC) ويُفتح كجولات اشتراك دورية عبر البنوك والموزعين المعتمدين. المنتج إعلانياً مخصص للمواطنين ويأتي بشروط اشتراك ومحددات سقف وحد أدنى.

حدود الدخول (نماذج عملية)

العوائد والسيولة: ماذا يتوقع المستثمر؟

العوائد الفعلية

لا توجد نسبة ثابتة موحَّدة لكل الصكوك؛ فالعائد (أو معدل الربح) يعتمد على نوع الإصدار (سيادي مقابل شركة)، مدى الاستحقاق، والظروف السوقية وقت الإصدار. في 2025 شهدت إصدارات شركات وحكومات في الإمارات ومناطق الخليج نطاقات ربحية تتراوح عادة بين منتصف إلى أعلى نقاط 4‑% وحتى 5‑%+ تبعاً للجهة والعملة—كمثال عملي أصدرت مجموعة ماجد الفطيم صكوكاً بعائد 4.875% في إصدار دولي عام 2025، وأصدرت رأس الخيمة صكوكاً بعائد ~5.04% في 2025. وهذه الأمثلة تعكس أسعار الربحية التي واجهها السوق في العام نفسه.

سيولة السوق والثانوي

• الإمارات: سيعتمد توفر سوق ثانوي فعال على إدراج الصكوك على منصات التداول أو قدرة البنوك على عرض مراكز ثانوية داخل منصاتها؛ الحكومة الإماراتية والبنوك المشاركة صرّحت بأن المقاربة الرقمية ستشمل عرض الصكوك على المنصات بما يسمح بآليات تداول داخلية أو عبر البورصات بحسب الحالة.
• السعودية: منتجات SAH الاستهلاكية غالباً تكون قصيرة الأجل (سنة في بعض الجولات) ومصممة لإتاحة خيار استرداد مرن، مما يقلل متطلبات اعتماد سوق ثانوي كبير للمستخدم النهائي؛ الإصدارات الحكومية ذات الجولات الدورية تكون أكثر سيولة خلال فترات الاكتتاب ولكن قد تكون سيولة إعادة البيع محدودة خارج القنوات الموزعة.

بدائل سيولة وعرض متنوع

للمستثمرين الباحثين عن سيولة أكبر مع تعرض لصكوك، ظهرت منتجات ETF مرمّزة على الصكوك في أسواق الخليج مثل إدراج ETF للـ Global Sukuk على ADX مما يقدّم بدائل متداولة للمتعاملين الراغبين بتعرض مُركّز وسهل التداول.

الامتثال الشرعي، المخاطر، وقائمة تحقق للمستثمر الأفراد

الامتثال الشرعي

بصفة عامة يجب على المستثمر التأكد من أن هيكل الصك موافق لهيئات الشريعة المعترف بها وأن الصك مصحوب بتقرير أو فتوى شرعية من مجلس شرعي مستقل أو من الجهة المصدرة. تحقق أيضاً من آلية توزيع الربح، وطريقة هيكلة الأصل (إيجار، وكالة، أو مشاركة) لأن هذه تؤثر على وصف الحلال والربح. (ممارسات السوق تتباين ولكن إصدار صكوك الخزينة الحكومية عادةً يأتي مصحوباً بإطار شرعي واضح).

مخاطر أساسية يجب عدم تجاهلها

• مخاطر الائتمان: حتى لو كانت حكومية أو مدعومة، افحص ترتيب الأولوية والضمانات.
• مخاطر السيولة: منتجات SAH قد تكون مناسبة للادخار قصير الأجل، بينما الصكوك الطويلة الأجل للشركات قد تحتاج سوقاً ثانوياً نشطاً لإعادة البيع.
• مخاطر السعر: تغيّر أسعار الفائدة وأسواق الائتمان يؤثر على قيمة الصك في السوق الثانوية.
• مخاطر الامتثال والرسوم: اقرأ نشرة الإصدار والشروط لمعرفة أي رسوم إدارة أو قيود استرداد مبكر.

قائمة تحقق عملية قبل الشراء

1. تحقق من جهة الإصدار: سيادي أم شركة؟ وما ترتيب الاستحقاق.
2. راجع الحد الأدنى للاكتتاب وسقف الاكتتاب وحدد ما إذا كان يناسب حجم محفظتك.
3. اطلع على نشرة الإصدار/شروط البيع وملف التعريف الشرعي (Shariah opinion).
4. قارن العائد الشرعي المتوقع مع بدائل منخفضة المخاطر (ادخار بنكي حلال، صناديق سوق نقدي متوافقة).
5. افهم آلية السيولة: هل هناك سوق ثانوي، هل البنوك توفر آليات إعادة شراء؟
6. تأكد من الرسوم، فترات الحجز، وإمكانية السداد المبكر.

خلاصة وتوصية للمستثمر الجزئي

إذا كان هدفك حفظ رأس المال مع عائد متوافق شرعياً وقصير الأجل، فقد تكون إصدارات SAH السعودية (نسخ الادخار الحكومية) مناسبة لخطط ادّخارية محددة مع حدود اشتراك منخفضة وسيولة مصممة للمشتركين.

أما المستثمر الذي يبحث عن تنويع بعوائد سوقية ومخاطرة ائتمانية أعلى فقد يستفيد من صكوك الشركات أو الصكوك السيادية الأطول أجلاً المتاحة في الإمارات، مع الاستفادة من منصات البنوك الرقمية أو صناديق ETF المتخصصة كبدائل تداولية. راجع دائماً المستندات الشرعية والمالية، واعتبر التشاور مع مستشار مالي/شرعي قبل اتخاذ قرار ملزم.